梁杏：8月股市震荡上行概率较大

主持人：大家好，今天我们的主题是“人工智能和中特估pick哪一个？很高兴我们邀请到了国泰基金量化投资部总监、基金经理梁杏梁总和我们一起交流。

最近我们看到市场一直处于震荡之中，上半年走势比较好的人工智能、中特估等也在调整过程中。最近二季报也在逐步披露，所以市场也开始关注业绩兑现的情况。目前大家也比较关心在后续的时间里市场整体的行情会怎么样，所以今天就请梁总先帮我们分析一下。

(相关资料图)

梁杏：好的，我先跟大家聊一聊最近的市场。前段时间还是比较符合我们整体的判断，因为市场还是处在一个震荡调整的态势，我们当时对这个行情也是有一些分析。

很多投资者也来问说市场好转的契机是什么？我们当时给大家梳理了几个方面的内容，第一个方面，最近这几个月市场的震荡或者说调整其实很大的程度来源于经济数据表现不及预期，所以市场信心可能就不是那么充分。所以，行情要好转的第一个最重要的契机，应该是我们看到实打实的经济数据有一个非常好的复苏或者增长，这个权重我认为应该是占比最高的。

我们现在也看到了四、五、六月份（二季度）的经济数据确实没有我们想象的那么理想。四月份的时候有一点点超预期的低了，因为去年四月份经济是不太好的，当时还处在疫情里边，导致了去年的基数是比较低的。所以今年二季度的时候大家的预期还是蛮高的，但是最后出来的经济数据可能不是特别理想。我们经常说股市是经济的晴雨表，如果经济数据没有出现根本性的好转，其实大家会稍微的有一些担心，所以这是股市能不能好转权重最大的一个因子。

第二个方面是政策的预期，它其实是属于风险偏好方面的一个影响因子。在当时我们认为经济数据不好，市场对政策会更加有诉求。这两天陆陆续续有各种各样的政策出来，政治局会议的结果大家也知道了。最近从盘面上来看，证券板块也是大涨，证券ETF（512880）、建材ETF（159745）都涨幅居前。其他的板块也有相应的表现，比如说人工智能主线里也有结构性的表现，但是昨天表现最好的还是金融地产这种相对偏传统的品种。这其实是市场上大家众望所归的一个好转的契机，我们看到它到来了。

今天大家又开始纷纷担心说它是不是一日游？确实市场是在期待政策的出台。之前其实小作文一直在流传，无非是希望能够有政策出台，前期出台的政策可能也稍微有一点点没有达到大家的预期。我觉得前天晚上政治局会议的表述在一定程度上达到了大家的预期。

但是可能大家又很担心，这个东西它是不是短期的？我刚才的排序里面，觉得经济数据的好转可以明确地给大家看到经济复苏、逐季改善的态势，这是最重要的。但是改变预期，出政策组合拳这件事情也是很重要的，我们虽然不敢直接下断言说政策出台了之后，股市就彻底开启了反转行情，但是我觉得会比之前好很多。因为之前市场震荡的过程中也有一些有利因素在不断积聚，这就要涉及到我要接下来要讲的第三、第四点了。

最近干扰股市的还有一些资金面上的因素。资金面上的困扰我们可以分成两个方面，第一个方面是国内的流动性，比如最近可能还是会有一些新股要上，这些新股的体量也比较大。市场还是很热情的，会有一些资金参与新股投资，短期多多少少对资金面会构成一定的压力。后面还有一个600多亿的巨无霸要上，这可能在短期也会给资金面带来一定的压力。

我们再看TMT板块，因为今年上半年AI行情走得非常好，相关股票涨幅较高，减持的花样也很多。大家就会担心会不会资金面上的短期压力还没有得到完全的释放。昨天市场的大涨算是出了一口恶气，但是你要说瞬间马上好转，我们也不敢给出定论。因为资金面短期来说可能还稍微的有一点点压力。这是内部流动性的情况。

我们再看外部流动性，五六月份的时候鲍威尔有一个表态，他说至少还要加两次息。但是七月份的时候，美国六月份经济数据出来了之后就会发现也没有想象的好，CPI也就3%，已经降下来了挺多的。当时市场上就松了一口气，觉得可能没有办法加息两次那么多，预期上就有一个边际的改善。这是海外流动性稍微好一点的地方。

加上昨天A股市场一大涨，北上资金净流入190亿，据媒体报道这是港股通开通以来第六大单日净流入量。所以，从外部流动性来说可能相对要好一点，有点边际放松的迹象。现在反而是内部的流动性，短期可能还有新股、减持的压力存在。

还有一个因素就是汇率的问题。我在两个月前听过最悲观的说法，当时说人民币汇率要到8，我就跟他说要是到8的话，我们今年就都可以洗洗睡了，啥也不用干了，你拿着现金就能跑赢所有的基金经理的。当时调侃归调侃，我觉得这个事情也不大可能。我们现在看到的结果是，汇率也稳定住了，之前是先稳在了7.2-7.3，现在又稍微往回收了一点，大概是7.2左右，甚至还有到7.1左右的。可能分析师群体的预期也稍微的有一点点放缓，也没有人说最悲观的8的事了。我看到有些比较乐观的说法是能到6.7-6.8，当然不是说马上到，就是一个慢慢推进的大方向。人民币汇率稳住，其实海外的资金也会往里边进，所以其实理论上来说也是属于资金面上的一个事情。

我们前面说到七月份整体的判断是市场维持震荡的走势，但是我们也看到已经有一些积极的因素在兑现。比如我刚才说的汇率稳定，美联储加息的预期放缓，再到近期政治局会议的表态使得资本市场有了一剂强心针。加上之前释放的一些政策，比如对于民营经济的支持、城中村改造等等。还有六月下旬OMO下降了10BP。如果我们把这些政策当成一个组合拳来看的话，我觉得其实政策的力度还是可以的。

所以，我们现在的判断跟之前相比就会有一定的变化。之前我们对于七月份的定调是震荡为主。主要是基于对当时基本面、经济数据、政策预期，以及内外部流动性和汇率等各个因素的分析。

那么现在来看，相比于七月初的判断，一方面经济基本面现在可能还是没有看到好转，因为七月份的数据也要等到八月份才能看到了。另一方面，政策现在已经出了。所以，虽然权重最大的影响因子基本面暂时还没有看到，但是预期它现在已经出现了边际改善，而政策对于风险偏好的改善也已经体现出来了。第三个，美联储加息也出现了边际的转暖情况，现在主要是内部的流动性大家还有所担忧，汇率现在也是稳住的一个状态。所以相对于七月初来说，现在其实有利的因素比那个时候要更多的多，我们对于后续的判断就有一定的变化，我们认为可能震荡向上的概率比较大。

主持人：随着政策慢慢地出台，我们的预期也有所变化。

梁杏：对，为什么政治局会议能够比较好地改变大家的预期呢？它在里边提到的很多东西，我觉得都是大家关心的。比如地产、资本市场、就业，还有地方政府的债务问题，其实会议里面也都提到了。所以整个定调又很积极，里面能看到解决问题的一些具体方式方法，所以对于市场信心的稳定还是比较有帮助的。

但我们当时也并没有特别乐观，7月25号当天晚上，我们在一个公众号文章里，是一个积极的态度，但是并不会渲染过分的乐观。所以对于昨天的大涨，包括今天的回落，我觉得还是要以平常心去看待。

因为咱们在资本市场里要待很长时间，不是一天两天，也不是说抓一个涨停就走了。有很多投资者可能之前已经提前进来了，可能是出现了亏损，昨天一天的上涨也只是回了一部分血，并没有完全能够赚到钱。或者就算他是在25号当天进来，赚到了25号的大涨，难道之后就彻底离开市场再也不来了吗？我相信是不会的，因为咱们毕竟还是要在市场里面通过股票投资或者是股权投资去实现长线资本的保值增值。所以，我建议还是以平常心来看待市场。

包括我们刚才给的定调，我们认为可能是震荡上行，你说它就会开始直接反转拉着V型上去吗？我暂时还没有看到直接V上去的情况，震荡上行的概率可能要更大。

当然，如果后续再出一些新的政策或者再有一些其他的东西，我们到时候再根据新的情况再做分析。但目前我们认为股市好转的几个契机在七月初和在当前发生了什么变化，我们的观点也随之发生了什么变化，这些内容我也给大家分析过了。我们基于现在的情况不会做市场出现V型反转的判断，但我们觉得因为有利因素会不断的累积，市场震荡上行的概率后续可能要大一些。

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